Détenir la botte de foin : points de vue de l’Alpha du conseiller pour le deuxième trimestre de 2024

Le fondateur de Vanguard, Jack C. Bogle, a décrit le pouvoir de la gestion indicielle au moyen de différentes variantes d’une simple analogie : « Ne cherchez pas l’aiguille, achetez la botte de foin. »

Au moment de sa création, la plupart des répartiteurs de capital, des conseillers et de leurs investisseurs avaient une approche soit indicielle, soit active, et très active. Cette répartition du capital a donné lieu à des différences importantes dans les expositions et les pondérations des sociétés, des secteurs, etc., pour l’ensemble du portefeuille, car les placements à gestion active détenaient habituellement un plus petit sous-ensemble d’occasions de placement (moins d’éléments individuels).

Plus de 40 ans plus tard, les investisseurs et les conseillers semblent plutôt avoir adopté la philosophie consistant à « détenir la botte de foin », fort probablement en raison des décennies de données sur les avantages de la gestion indicielle à faible coût pondérée en fonction de la capitalisation boursière. Cette transformation a donné lieu à une hausse sans précédent de la part de marché de la gestion indicielle, qui constitue le cœur de la plupart des portefeuilles. En même temps, la distinction entre ce qu’on qualifie de gestion « active » et « indicielle » est devenue moins claire, et nombreux sont ceux qui utilisent maintenant les fonds indiciels de façon « active », ce qui, ensemble, a « brouillé la frontière entre la gestion active et la gestion indicielle », rendant ainsi la distinction et le débat entre les deux beaucoup moins pertinents.

Aujourd’hui, il est fort probable que la plupart des investisseurs, sinon tous, possèdent toutes les aiguilles de la botte de foin, dans une certaine mesure. Il ne s’agit donc plus de seulement détenir la botte de foin, mais de comprendre l’importance déterminante de la pondération relative de chaque aiguille qui s’y trouve. Cette compréhension nuancée souligne que la gestion de la pondération de chaque élément individuel – la pondération en fonction de la capitalisation boursière de chaque titre – joue un rôle crucial et reflète les attentes collectives en matière de risque et de rendement de tous les participants au marché à un moment donné. La nature dynamique des cours du marché, qui cherchent à établir un équilibre entre les acheteurs et les vendeurs dans des marchés aux enchères transparents, met en évidence le défi de surpasser les prévisions consensuelles, façonnées par de nombreux professionnels des placements bien informés, ainsi que le paradoxe des compétences.

Compte tenu de ce qui précède, une interprétation moderne du conseil de M. Bogle serait de « détenir chaque élément individuel en fonction de sa capitalisation boursière ». En d’autres mots, comme chaque élément individuel fait probablement partie du portefeuille, le conseil de M. Bogle de détenir chacun d’entre eux a été largement suivi; et c’est maintenant la pondération de chaque élément au niveau de l’ensemble du portefeuille qui importe le plus pour les résultats à long terme des clients.

Dans le contexte ci-dessus, la pondération de chaque élément individuel n’a peut-être jamais été aussi importante. Par exemple, en se basant sur le marché actuel, au 26 juin, alors que les marchés des actions américains ont progressé d’environ 3 % à 5 % pour le trimestre et de 13 % à 15 % pour l’année, les rendements continuent d’être concentrés dans les actions de croissance américaines à grande capitalisation, en particulier celles de Nvidia et des 7 magnifiques¹. Les manchettes les plus récentes se sont consacrées au fait que Nvidia a surpassé Microsoft en tant que société ouverte ayant le plus de valeur aux États-Unis², de même que l’ensemble de la capitalisation boursière des grandes économies mondiales, comme l’Allemagne, le Royaume-Uni et la France³. À mesure que la capitalisation boursière de Nvidia augmentait, la notoriété de la société grandissait, comme en témoigne l’intérêt porté à Nvidia dans les recherches sur Google, ce qui est illustré à la figure 1. Pendant la majeure partie des 20 dernières années, les recherches sur Nvidia et la notoriété de la société n’avaient rien à voir avec la situation actuelle. Cette tendance s’est accélérée au cours des 18 derniers mois, alors que la capitalisation boursière de la société est passée d’environ 300 milliards de dollars à plus de 3 000 milliards de dollars.

 

Figure 1 : Intérêt pour Nvidia dans les recherches relatives sur Google et capitalisation boursière depuis juin 2004

Source : Calculs effectués par l’Investment Advisory Research Center de Vanguard à partir des données de Google, Inc., et FactSet au 18 juin 2024.

Remarques : Nous avons calculé les recherches relatives pour Nvidia sur une période de 20 ans. Chaque chiffre est lié à la popularité relative la plus élevée, soit 100, après janvier 2024, ce qui signifie que la popularité a atteint un sommet au cours des 20 dernières années. 

 

Pourquoi est-ce important? Parce que la croissance et le succès extraordinaires de Nvidia ne se voient qu’avec le recul. Choisir une société qui présente une forte probabilité de rendement supérieur à l’avenir, c’est comme trouver l’aiguille dans la botte de foin. Les risques de rater un ou même quelques-uns des sous-ensembles d’actions qui ont historiquement généré des rendements boursiers sont évidents, d’autant plus qu’il aurait été difficile de les détenir au moyen d’un produit autre qu’un fonds indiciel général et pondéré en fonction de la capitalisation boursière. Ce qui complique la situation, c’est qu’une fois que la croissance et l’intérêt à l’égard du titre se sont accélérés, il peut être difficile d’intervenir lorsque les manchettes indiquent le contraire. 

 

Avec le recul, 20/20

En 2024, il semble tout à fait évident que les investisseurs ou leurs conseillers auraient fait mieux de ne pas sous-pondérer Nvidia en raison de son succès exceptionnel. Mais était-ce aussi évident il y a 20 ans, lorsque la capitalisation boursière était inférieure à 5 milliards de dollars, ou même aussi récemment qu’en septembre 2022, alors qu’elle frôlait les 300 milliards de dollars? Plusieurs parmi les 7 magnifiques, ou comme nous aimons les appeler, les 8 magnifiques⁴, ont dû composer avec de nombreux opposants tout au long de leur parcours vers le succès. Par exemple, Apple était au bord de la faillite lorsqu’elle s’est battue pour remplacer BlackBerry comme chef de file du marché des téléphones intelligents. Microsoft a longtemps été un indicateur des indices de valeur avant l’émergence de ses activités infonuagiques. Nombreux sont ceux qui se demandaient s’il était possible que Netflix remplace Blockbuster et devienne un géant de la diffusion en continu. Au sein des 8 magnifiques, il existe des exemples semblables pour Tesla, Alphabet et Meta, mais aussi pour d’autres sociétés si l’on se penche sur l’histoire des marchés des actions, comme l’émergence d’IBM ou les titres énergétiques dans les années 1970 et 1980. Bien que cette fois-ci, les titres soient différents, les avantages de détenir la « botte de foin » au fil du temps ont été considérables, comme en témoigne la difficulté pour les gestionnaires actifs de surpasser les fonds indiciels pondérés en fonction de la capitalisation boursière. En fin de compte, la probabilité la plus élevée d’obtenir une exposition et une pondération en fonction de la capitalisation boursière des futures sociétés affichant les meilleurs rendements, sans savoir à l’avance de quelles sociétés il s’agira, est de détenir la botte de foin, c’est-à-dire le portefeuille pondéré en fonction de la capitalisation boursière.

 

Le risque de ne pas détenir la botte de foin

Les conséquences de la sous-pondération ou de l’absence des éléments individuels affichant les meilleurs rendements de la botte de foin peuvent être importantes. Même si les investisseurs et les conseillers en sont bien conscients, les manchettes des dix dernières années ont maintes fois laissé entendre que les 7 magnifiques étaient surévalués et qu’un repli était probable. Par conséquent, la tentation de sous-pondérer ces sociétés a été élevée, ce qui est compréhensible étant donné leurs valorisations et le fait que les arbres ne poussent pas jusqu’au ciel. Nous savons également que les meneurs du marché sont cycliques et qu’ils peuvent connaître des fluctuations importantes au cours d’une journée donnée; toutefois, le moment où surviennent ces changements demeure très difficile à prévoir, ce qui peut donc avoir une incidence négative sur les résultats des clients et des pratiques. Même s’il peut être difficile d’ignorer le bruit, plutôt que d’y réagir, notre modèle mental 3B a aidé les conseillers et leurs clients à « garder le cap ».

Le risque de réagir au bruit est de rater des rendements remarquables qui ne sont connus qu’après coup. Chacun des titres qui composent les 8 magnifiques a connu une période de rendements exceptionnels sur 10 ans, comme l’illustre la figure 2, qui montre les rendements sur des périodes mobiles de 10 ans de chacune des sociétés des 8 magnifiques depuis 1991.

Dans ce graphique, on peut facilement déterminer la période au cours de laquelle chaque société a enregistré son meilleur rendement sur 10 ans et l’ampleur relative de ce rendement. Cela renforce une fois de plus le pouvoir de détenir la « botte de foin » – et les éléments individuels selon une pondération égale à leur capitalisation boursière – car les rendements de ces sociétés ont été cycliques, extrêmes et difficiles à prévoir. La figure 2 montre également que Nvidia affiche des données historiques, car son rendement sur 10 ans est le plus élevé de ce groupe des magnifiques, à 29 988 %, surpassant le rendement de 24 170 % de Tesla en janvier 2022 et le rendement de 14 001 % de Microsoft en avril 1999. 

 

Figure 2 : Variation en pourcentage sur une période mobile de 10 ans des actions des 8 magnifiques depuis 1991

Remarques : Le graphique ci-dessus présente le rendement total cumulatif sur une période mobile de 10 ans des titres des 8 magnifiques sur une base quotidienne depuis le 1^er janvier 1982. Les actions des 8 magnifiques comprennent Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Tesla et Netflix.

Remarque : le fait que les 8 magnifiques et Nvidia aient obtenu ce rendement dans le passé n’est pas garant des résultats futurs; il s’agit plutôt d’un rappel des risques liés à la sous-pondération par rapport au portefeuille pondéré en fonction de la capitalisation boursière, et d’un regard rétrospectif. L’avenir est incertain et nous n’avons aucune idée de ce qui attend Nvidia ou les autres actions des 8 magnifiques, mais nous savons que les écarts par rapport au portefeuille pondéré en fonction de la capitalisation boursière créeront des écarts relativement aux indices de référence que les clients utilisent pour évaluer le rendement de leur portefeuille et de leur conseiller. Le sort de ces sociétés, comme toujours, sera déterminé à l’avenir par leurs revenus, leurs marges, la concurrence et leurs ratios de valorisation boursière. 

 

Même s’il est peu probable que les investisseurs ou les conseillers n’aient eu aucune exposition aux 8 magnifiques au cours de la dernière décennie, même une modeste sous-pondération de 25 %⁵ peut avoir une incidence importante sur les résultats des clients et des pratiques. Par exemple, un placement de 1 million de dollars dans le portefeuille pondéré en fonction de la capitalisation boursière américaine en juin 2014 aurait atteint 3 114 000 $ jusqu’au 18 juin 2024. Une sous-pondération de 25 % des 8 magnifiques aurait entraîné un déficit de 200 000 $, soit une contre-performance relative de 6,5 % par rapport au rendement d’un portefeuille représentant le marché en général, comme illustré à la figure 3.

Il ne serait pas surprenant que les clients remettent en question le rendement inférieur créé par ces sous-pondérations et qu’ils se tournent vers un nouveau conseiller. Par conséquent, détenir la botte de foin est non seulement très avantageux pour vos clients en ce qui a trait à leurs résultats de gestion de patrimoine, mais tout aussi efficace pour vos activités, car la fidélisation des clients et le taux de rotation des portefeuilles sont essentiels au succès des services-conseils dans un monde de plus en plus axé sur les honoraires. Les conseillers accordent une importance exponentielle à cette philosophie, comme en témoigne la hausse sans précédent de la part de marché indicielle dans les portefeuilles, l’utilisation accrue des portefeuilles modèles de FNB de base pondérés en fonction de la capitalisation boursière, et le mouvement à grande échelle vers une proposition de valeur, comme il est décrit dans l’Alpha du conseiller de Vanguard. 

 

Figure 3 : La sous-pondération relative des 8 magnifiques a entraîné une contre-performance importante par rapport au marché en général

Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs. Le rendement d’un indice ne correspond pas exactement à celui d’un placement précis dans la mesure où il est impossible d’investir directement dans un indice.

Source : Investment Advisory Research Center à partir des données de FactSet. Données au 18 juin 2024.

Remarques : Le graphique ci-dessus illustre la valeur créée par un placement initial hypothétique de 1 million de dollars dans le CRSP U.S. Total Stock Market Index, ainsi que par une sous-pondération relative de 25 %, 50 % et 100 % des actions des 8 magnifiques depuis le 30 juin 2014. Les actions des 8 magnifiques comprennent Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Tesla et Netflix. 

 

Façons d’améliorer les résultats des clients et de la pratique : Détenez la botte de foin et engagez le dialogue avec les clients

La meilleure chose que les conseillers peuvent faire pour leurs clients est de produire d’excellents résultats de placement. En détenant la « botte de foin », les conseillers donnent à leurs clients la plus grande probabilité d’obtenir des pondérations en fonction de la capitalisation boursière qui sont établies par la majorité des investisseurs et qui ont toujours été très difficiles à surpasser. Il est peut-être tout aussi important, sinon plus, de communiquer avec les clients et d’établir un lien de confiance. Il y aura toujours de l’incertitude sur les marchés et des manchettes qui inciteront les clients et les conseillers à effectuer des opérations qui pourraient ne pas être dans l’intérêt des clients en matière de placement.

Ce trimestre ne fait pas exception. Vos clients ont probablement été bombardés d’informations sur les 7 magnifiques et Nvidia, ainsi que d’opinions variées sur les répercussions potentielles sur le portefeuille. Il s’agit d’une excellente occasion pour les conseillers de communiquer avec leurs clients et de renforcer la confiance qu’ils ont établie. En s’appuyant sur les antécédents, les conseillers peuvent rappeler aux clients que la concentration dans les rendements des marchés des actions n’a rien de nouveau. Un petit pourcentage de sociétés ont été responsables de la moitié des rendements des marchés des actions pendant près des 100 dernières années. Aidez-les à comprendre les avantages de détenir la botte de foin et chacun des éléments individuels en fonction de leur capitalisation boursière. Enfin, aidez-les à faire abstraction du bruit. Ce faisant, vos clients et votre pratique ont les meilleures chances de réussite à long terme!

 

Francis M. Kinniry Jr., CFA

Chef de l’Investment Advisory Research Center

Lauren Martinelli

Stratège en placements, Investment Advisory Research Center

Chris Pettit, CFA

Directeur principal, Investment Advisory Research Center

 

[1] Inventé en 2023, le terme « 7 magnifiques » désigne : Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet (Google), Meta (Facebook), Nvidia et Tesla.

[2]« Nvidia Tops Microsoft to Become Largest U.S. Company », [En ligne], The Wall Street Journal, 18 juin 2024. [www.wsj.com]

[3] « Nvidia tops the individual stock market values of Germany, France, and the UK », [En ligne], CNBC, 20 juin 2024, [www.cnbc.com]

[4] Avant les 7 magnifiques, il y avait les FANG (Meta [auparavant Facebook]; Amazon; Netflix et Alphabet [auparavant Google]) en 2013, qui sont devenus les FAANG en 2017 avec l’ajout d’Apple. Lorsque nous analysons les dix dernières années, nous pensons qu’il est important d’inclure Netflix et, par conséquent, de désigner le groupe de sociétés comme les 8 magnifiques.

[5] Autrement dit, si les 8 magnifiques représentaient environ 27 % de l’indice au 31 mai 2024, la sous-pondération de 25 % serait d’environ 20 %.

 

Remarques :

Date de publication : juillet 2024

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Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs.

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