Y a-t-il un moment idéal pour la gestion active?
Par James J. Rowley, Jr., CFA, responsable mondial de la recherche sur la mise en œuvre des placements de Vanguard
Je travaille dans le domaine des placements depuis plusieurs années maintenant. Au fil des ans, j’ai rencontré une affirmation qui revient de manière cyclique, et qui a réapparu dernièrement : Le moment est maintenant propice à la gestion active. Chaque fois que j’entends cet argument, je me demande pourquoi un moment serait plus propice à la gestion active qu’un autre.
Je me pose cette question parce que je comprends mal pourquoi le moment, c’est-à-dire, le jour, le mois ou l’année en particulier, aurait nécessairement de l’importance. En revanche, je comprends mieux pourquoi le moment, au sens des conditions du marché, pourrait compter. Dans le passé, la volatilité et la dispersion ont été des conditions de marché clés, car elles sont toutes deux synonymes d’occasions pour les gestionnaires de fonds actifs.
La volatilité est la variabilité du rendement du marché. Elle représente des occasions d’anticipation du marché. Les gestionnaires actifs peuvent chercher à ajouter de la valeur en essayant de tirer parti des fluctuations du marché. Bien évidemment, tenter d’anticiper le marché ne va pas sans risques.
La dispersion est la variabilité des rendements des titres individuels par rapport au rendement du marché. Elle symbolise les occasions en matière de sélection de titres. Les gestionnaires actifs peuvent chercher à ajouter de la valeur en essayant de choisir des titres à rendement supérieur. Toutefois, ils prennent en même temps le risque de sélectionner des titres sous-performants.
Nous avons analysé le rendement sur plus de 20 ans de fonds d’actions américaines à gestion active au cours de périodes marquées par la volatilité et la dispersion, afin de déterminer si l’une ou l’autre de ces conditions a été un atout pour la gestion active.
Si l’une ou l’autre de ces conditions du marché a été favorable à la gestion active, nous devrions observer des corrélations générales. Par exemple, si l’augmentation des occasions d’anticipation du marché stimule le rendement, alors le rendement excédentaire devrait augmenter à mesure que la volatilité s’accroît (passant de la première colonne à la cinquième colonne du graphique ci-après). De même, si l’augmentation des occasions de sélection de titres favorise le rendement, alors le rendement excédentaire devrait augmenter à mesure que grandit la dispersion (passant de la première rangée du graphique à la cinquième rangée).
Le graphique montre toutefois qu’il ne semble pas y avoir de relation particulière entre le rendement excédentaire moyen et la volatilité ou la dispersion. Il ne semble pas non plus que le rendement excédentaire diminue constamment.
Les investisseurs qui cherchent à surpasser un indice de référence peuvent encore se fier à un partenariat avec un gestionnaire en qui ils ont une forte conviction. Toutefois, du moins si l’on considère le moment comme une fonction des conditions du marché, telles que la volatilité et la dispersion, on dirait qu’il n’y a pas de bon ou de mauvais moment pour la gestion active de manière globale.
Les rendements excédentaires ne semblent pas liés à la volatilité ni à la dispersion
Remarques : Le graphique illustre le rendement moyen des fonds d’actions américaines à gestion active, en parallèle à la volatilité et la dispersion mensuelles. La volatilité est classée de faible à élevée et divisée en quintiles de taille égale; dans chaque quintile de volatilité, la dispersion est classée de faible à élevée et divisée en quintiles de taille égale. La volatilité est représentée par la variance des rendements totaux quotidiens de l’indice Russell 3000 au cours d’un mois. La dispersion est définie comme la variance transversale pondérée en fonction de la capitalisation boursière des rendements totaux des composantes de l’indice Russell 3000 au cours d’un mois. Les fonds d’actions américaines à gestion active incluent les fonds d’actions américaines à capital variable à gestion active situés aux États-Unis qui font partie de la catégorie « actions américaines » et qui ont déjà existé (c’est-à-dire, les fonds américains à gestion active de style box). Le rendement indiqué dans chaque cellule correspond au rendement mensuel excédentaire moyen par rapport à un indice de référence Morningstar représentatif de la gestion de style box pour toutes les observations sur les fonds faites lors des mois contenus dans une cellule donnée. Le rendement est fondé sur le rendement net mensuel des fonds de janvier 2000 à décembre 2023. Les rendements antérieurs ne sont pas garants des résultats futurs. Le rendement d’un indice ne correspond pas exactement à celui d’un placement précis dans la mesure où il est impossible d’investir directement dans un indice.
Source : Calculs effectués par Vanguard, d’après les données de Morningstar, Inc. et de FactSet.
Nous remercions tout particulièrement Jane Wang, analyste de la stratégie de placement de Vanguard, pour sa contribution à cet article.
Remarques :
Tout placement est assujetti à des risques, notamment à celui de ne pas récupérer les fonds que vous avez investis. La diversification n’est pas une garantie de profit et ne protège pas contre les pertes.
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Date de publication : mai 2024
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